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2018春季策略会议纪要:退火
发表时间:2018-03-10 21:05:1702:39   来源:本站    点击:3284644

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  本文为兴业证券首席宏观分析师王涵博士2018年3月6日兴业证券春季策略会演讲的主要内容。

  各位投资者,感谢大家参加兴业证券的春季策略,我是兴业证券的宏观分析师王涵。今天的会议,主要想跟大家分享一下我对中国宏观经济及国内资产配置的看法。

  钢铁行业,会把钢材加热到一定温度,为了让材料质地变得更加好,需要以适宜的速度冷却,即“退火”。中国经济现在可能也处于类似的状态。

  过去几年中国经济比较热,但在这个时间点上,一些前期让经济比较“热”的因素可能慢慢消退。当然从中长期来看,正如我在去年年报中所述,中国经济的前景是光明的。但从最近一至两个季度的维度来讲,在“退火”的过程中将暴露出一些小问题,这将是值得各位投资者关注的。

  

  数据来源:新华网《政府工作报告》,兴业证券经济与金融研究院整理

  PMI、工业类指标还是价格,都表明中国经济处于很“热”的状态。但是2月份制造业PMI生产和新订单明显下滑,这可能有春节停工的影响,但剔除春节效应,PMI回落的幅度也是2011年以来最大的,这透露出中国经济可能正在进入放缓的阶段,与我们在去年年报中“中国经济2018年将有个坎儿”的判断是一致的。为什么会有这个坎儿?

  数据来源:兴业证券经济与金融研究院整理

  

  数据来源:兴业证券经济与金融研究院整理

  但现在的问题是,中国固定资产投资建设周期大概在18-24个月,这意味着2016年初开工的项目,到2017年底应该完工了。而2017年新开工项目同比增速只有2%-3%。这意味着2016年的新开工项目建设完工后,在建增速也将开始放缓。

  

  数据来源:财政部PPP平台,兴业证券经济与金融研究院整理

  GDP绝对数下降,那么债务率会上升,这会影响一些地方政府的新增地方债额度。所以,今年除了前面所说的存量项目被消耗、PPP退库增加之外,经济数据挤水分所带来的地方财政扩张的空间也是在缩小。

  数据来源:兴业证券经济与金融研究院整理

  数据来源:兴业证券经济与金融研究院整理

  房地产去库存”,这意味着政府将没有动力继续大规模进行棚改货币化安置。因此,2018年棚改货币化的拉动力度也将减弱。

  新增贷款较去年同期明显增加,其中贡献最大的是对非银金融机构的贷款和居民短贷。前者可能与股票市场上涨有关,而后者可能流向了房地产。如果现在加强金融监管,那么整体金融条件也面临着收紧。

  数据来源:兴业证券经济与金融研究院整理

  小结一下,过去两年,中国经济受益于政府“放项目”、棚改货币化安置,受益于货币信贷条件还不是那么紧。而现在,我们看到两会给出了明确的方向,货币和财政可能都会向“紧”的方向走,那么,至少阶段性地,我们会看到中国经济将面临一些波折。

  

  数据来源:兴业证券经济与金融研究院整理

  

  数据来源:Bloomberg,兴业证券经济与金融研究院整理

  所以,短期来看中国经济可能有波折,但是如果稍微看长远一些,我们对中国经济又可以乐观一些。

  

  数据来源:Bloomberg,兴业证券经济与金融研究院整理

  

  

  数据来源:Bloomberg,兴业证券经济与金融研究院整理

   (责任编辑:DF010)

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