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海外市场专题:美国经济复苏一波三折
发表时间:2018-03-13 10:56:5602:39   来源:本站    点击:3286381

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  股市领先于经济,对经济中的滞后指标的放大容易误导市场

  最近的数月中,媒体放大了对美国经济中的部分指标的解读。比较典型的是失业与就业数据,配合股市的上涨,这容易给市场一种我们正处在“可持续繁荣”的误导。而通过对宏观经济的梳理,理解经济指标中的先后关系:通胀à利率à支出à企业盈利à投资à就业,我们才能对不同数据分门别类归集并做出相对客观的解释和判断。

  美国经济复苏的现状是小马拉大车,不可持续

  美国GDP的三驾马车:个人消费、私人部门投资、政府投资。本轮经济复苏的拉动力是私人部门投资,个人投资和政府投资表现疲弱。私人部门投资是对企业盈利的滞后反应,先导指标是企业盈利的方向。我们认为从金融危机之后,美国实体经济弱复苏的表现下,企业盈利增长呈现高低交错。2017年的高基数(收入、利润),为2018年的增长形成了较大压力。降税有一定的帮助,但这种压力依然存在。

  个人消费支出依旧将保持弱势

  个人消费支出是企业盈利的先导指标,而(实际)时薪又领先于个人实际消费支出。对时薪的观察可以看出,时薪的走势是疲弱的。原因可能是科技创新对企业效率的提振作用边际上放缓。可以预见的是,时薪的疲弱趋势将会复制到未来数月的个人消费支出走势中,进一步作用于企业的收入与利润趋势。因此,在考虑到三驾马车的最关键的个人消费支出保持弱势,我们认为本轮美国经济的复苏也将一波三折。

  尽管美联储加息意愿强烈,但可能前快(易)后慢(难)

  历史上看,利率水平与实际时薪变化是反向的,伴随着联邦基金目标利率的不断走高,时薪也将呈现疲弱的趋势。

  连续多年读市场“呵护备至”的美联储已经明确表示当下加息是正确的,态度是坚决的,我们认为结合一季度、二季度的GDP、就业、通胀数据,可能会在上半年加息两次,而在下半年,伴随GDP的回落,加息一次的概率高过两次(即全年三次而非四次)。

  对美股的影响:上涨趋势不会立刻结束,但振幅加大

  如果思考在过去的两年中,标普企业盈利不达预期而股票市场保持上涨的原因,我们认为按照作用强弱可归结为1)美联储加息的迟缓;2)特朗普政府的税改预期;3)企业回购;如今,降税的靴子落地而且已经预期包含于股价中,企业暂时还有大量的资本可以用于回购,因此主导印象因素从1)2)3)落到了1),但3)还可帮助指数小幅上升或者高位震荡。这与美股历史的多重顶(2007、1999-2000)的走势也颇为相似。随着利率水平的上升,越往后对于多头恐将越为不利。

  风险提示

  美国宏观经济不达预期的风险;美联储加息过快,导致的市场波动性加大的风险;

(责任编辑:DF302)

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